泰合资本宋良静: 2018年资本寒冬比大家想象的更寒冷

网易科技讯11月30日消息, 在36氪举办的WISE 2018新商业大会上,泰合资本的管理合伙人、首席执行官宋良静发表了题为《一级市场又见周期》的主旨演讲。演讲中，宋良静表示,他过去十年从业经历过三个周期，2008年、2012年和2015年，但是过去三个周期里面都没有出现过想今年这样二级市场非常热，一级市场非常冷的情况。通过结合今年一二级市场公司、投资机构的具体数据表现，他定义2018年资本寒冬比大家想象的都更寒冷。

那今年资本寒冬的成因是什么？宋良静认为,这次资本寒冬跟过往不太一样，这次资本寒冬可能会更冷，因为是四个周期的叠加——经济周期、产业周期、资本周期、政策周期。这也标志着移动互联网大规模流量红利的结束。

不过根据泰合资本的团队观察，即便这一年真的是黄金时代的结束，接下来仍然可以说是白银时代的开始。过去10年很多创业公司的发展赚的是人口红利和政策红利,未来十年如果还有钱可赚，那一定赚的是不容易的钱，但却是最有价值、最有门槛的钱。在他看来，过去十年是“捡黄金”的十年，而未来十年是“炼白银”的十年。未来十年，中国将进入到创业和投资的“白银时代”，这个时代的主题机会就是产业互联网。(彭丽慧)

以下为演讲原文:

我今天分享的主题叫《一级市场又见周期》，所以这是一个关于周期轮回的事情。

今年是2018年，我们常说10年一个周期，例如10年前的全球金融危机，20年前的亚洲金融风暴。那2018年对于创业圈来讲，会不会是一个过去黄金十年创业周期的结束，一个盛极而衰的转折点呢？关于这个点，可能仁者见仁，智者见智。但2018年，我们至少见证了资本市场罕见的冰火相容的景象。为什么是火？我们看到二级市场出现几乎史无前例的IPO潮，大量TMT企业在美国和香港成功上市，不少过去的一年见证了好几家投资机构上市十余家企业、为LP赚回10亿美金的案例。。但2018年又是冰的，今天一级市场冰的程度超乎大家想象。

我过去十年从业经历过三个周期，2008年、2012年和2015年，但是过去三个周期里面都没有出现过这样二级市场非常热，一级市场非常冷的情况。也许再过几年重新回首2018年，无论是创业还是创投圈，都是一个值得回忆的年份。

2018年一二级市场真相

刚谈完我们对2018年整体资本市场的感知，下面我带大家看三组数据。第一组数据是IPO公司给投资人带来的实际回报率。我们看一下2018年的二级市场，IPO之后大家到底有没有给投资者赚到钱？刚才几位投资银行家非常隐晦，说新经济的企业不要定那么高的IPO价格，也要帮二级市场可以赚到钱。我们的团队刚好做了这样一个定量分析，我们选择过去一年在港股和美股新上市的几十家TMT公司，看过去3轮融资里投资人盈亏的情况。调查结果发现：以最新的价格计算，这些企业上市到今天，80%IPO的基石投资人在亏钱；再往前看pre-ipo轮，50%的投资人在亏损；甚至还有25%的公司市值低于再上一轮估值，这些投资人都没赚到钱。所以，IPO本身虽然是一件很荣耀的事情，但是赚到真金白银才是硬道理。这是我们对于二级市场的观察。

第二组数据，一级市场的主流投资人在当下是什么投资节奏？这是2018年中国资本市场上最活跃的15家大PE和5大战略投资人的后续投资策略调研分析，数据是非常惊人的。首先，55%的投资机构明确表示要大幅收缩。第二，20%的投资人的反馈中性，其实就意味着小幅收缩。只有25%的投资人还表示要积极看项目，而这已经是市场今年出手最多的20家机构的数据了，这些金主的态度代表着市场马上面临的趋势。这意味着今天的资本市场有百分之七八十的投资人，已经进入不活跃的时期了，这个数字一定会深远影响2019甚至2020一级市场的融资。

第三组数据，，看看一级市场项目实际的融资数据。泰合资本在2018年服务了几十家C、D轮的公司，到目前为止融资总额超过350亿人民币，我们的统计基础应该具有一定的市场代表性。我们通常从成功率、飞单率、融资周期来判断融资顺利与否，一个正常年份，比如2016年Q4到2017年，泰合项目的融资成功率是90%，飞单率不到25%，融资周期是平均4.5个月。但上一个资本寒冬（2015Q2-2016Q3）里，融资成功率只有70%，飞单率超过40%，融资周期达到9.4个月。

现在的情况如何呢？好的是，到目前为止的成功率仍然维持在80%左右，融资周期略有拉长到6个月，但值得注意的是飞单率大幅提升。过去一年，有50%的项目遭遇过飞单，这确实是市场情绪的反馈，特别是最近两三个月我们观察到，在执行项目的融资周期成功率、融资周期肯定会进一步提升，这是一级市场的真实情况。

今天在座非常多的创业者，我们总结过去一年里面，被飞单的项目以及少量未完成项目有什么共同特征，希望给大家一些启示。我们的统计发现，八成以上飞单来自于以下三个原因：第一，估值预期过高，60%的飞单和项目失败都涉及这个原因。第二，持续烧钱，盈利模式没有得到验证，有40%的飞单和失败来自于此。第三，行业政策敏感型，比如文娱、金融、教育，在过去一两个季度里面，出台了系列监管政策，让某些赛道受到显著影响，这也占了飞单和失败原因的15%。所以，在当前市场环境下，这三类项目的融资会雪上加霜，如果在座各位不幸项目落在其中某一个特征上，一定要小心。而大家也看到这些数字加总超过了100%，因为飞单有时有多重原因，如果发现公司三点全占，就要认真反思了。

四大周期叠加成“最冷”寒冬

今年资本寒冬的成因是什么呢？如果我们深层次分析，这次资本寒冬跟过往不太一样，这次资本寒冬可能会更冷，因为是四个周期的叠加——经济周期、产业周期、资本周期、政策周期。

（编辑：厦门网）

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