详解斗鱼上市：盈利难问题稍缓解，估值仍偏低

而在付费用户规模上，斗鱼在一季度甚至实现了反超，达到600万，超过了虎牙的540万。

不过，在季度ARPPU（每付费用户平均收益）这一指标上，自2018年二季度后，斗鱼均在230元上下摇摆，并未出现显著变化。

如何提升付费用户的打赏意愿，如今来看斗鱼尚未找到破局妙法。

二、为何盈利难？

因分成成本占比过高，但Q1出现下降

除了移动端用户占比较低这一个体问题，全行业的一大痼疾，即平台过于打赏收入的问题，在斗鱼身上同样存在。而这一问题，则直接关系到长期以来斗鱼面临的盈利难问题。

以斗鱼的竞争对手虎牙为例，其一季度直播收入（即依靠打赏获得的收入）的占比高达95.16%；斗鱼虽然稍好，其一季度的占比也有90.97%--------几乎可以认为，直播收入的高低直接决定其营收水平。

对于任何一家公司，营收结构过于单一均是一个不小的潜在风险。一旦用户的增长速度放缓或平台出现头部主播跳槽等问题，都可能会直接影响平台的营收状况。

但当前，斗鱼仍然无力解决，并且这一问题还在不断加重。

以年为计算单位，从2016年到2018年，斗鱼直播营收的占比从77.68%不断攀升至86.12%。考虑季度增速，直播营收的占比则在今年一季度达到了90.97%，为史上最高水平。

这意味着斗鱼营收多元化扩展可能暂时受阻。事实上，近年来，除了广告，斗鱼甚至还尝试过自建商城，但时至今日仍未威胁到直播营收的地位。

而直播打赏模式先天伴随的高成本压力，使得过度依赖这一模式的直播平台大多在利润上难以出现破局。

一位游戏主播曾在接受腾讯《潜望》采访时表示，不少腰部开始到头部的主播都会与平台签订分成合同。常常所说的三七分合同，就意味着主播要拿走70%以上的分成，反倒是需要承担带宽开支等运营开支的平台却只能拿到剩下不到30%。

越是头部主播，拿到的分成可能越多，加之签约费用，对平台压力巨大。而头部主播本身就是平台流量的保证，在平台高度依赖直播营收的背景下，平台的议价权并不强。

根据斗鱼的招股说明书，2018年斗鱼分成与版权成本为27.9亿元，直播营收则为31.478亿，这一成本占直播营收的占比高达88.6%。

但需要注意的是，斗鱼并未如虎牙那样将分成成本（即需要分给主播的那部分打赏金额）独立计算。根据荷兰电竞市场分析研究公司Newzoo发布的《2018年全球电子竞技市场报告》，2018年全球版权权付费也仅为1.6亿美元，斗鱼就算占据一半也大约仅有5亿元人民币左右。

以此估计，斗鱼分成成本对直播营收的占比也在70%以上，仍然十分惊人。

高度依靠直播收入的虎牙亦是如此。今年一季度，虎牙分成成本对直播营收的占比为71.7%，同样也在70%以上。

不过好消息是，斗鱼在这一指标上也出现了一定向好的迹象。

腾讯新闻《潜望》发现，2016-2018，连续三年分成与版权成本对直播营收的占比分别为127.99%、90.23%、88.6%，占比逐步下降。一季度看，2018一季度占比还高达88.83%，与2018年全年水平持平，2019年一季度就已下滑至78.83%。

考虑到分成成本占据这一收入指标的绝大部分，分成成本的降低极有可能正是一季度斗鱼盈利的关键原因。

不过，即便是分成与版权成本对直播营收的占比稍有下滑，斗鱼盈利难的警报也没有最终解除。

斗鱼毛利润与经营亏损（单位：亿元）

（编辑：厦门网）

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