研报：东吴证券：美团点评：外卖点单频次提升 在线营销驶入快车道

(讯)投资要点

段落提要：美团3Q19实现营业收入275亿元（+  yoy  44%）；经调整EBITDA达23亿元，经调整净利润19亿元，连续两季度实现整体盈利。

餐饮外卖：下沉市场贡献订单增量，交易频次快速提升。Q3外卖业务收入156亿元（+yoy  39.4%），变现率为13.9%，保持稳定，毛利率提升至19.5%（+ yoy 3pct；-qoq 2.7pct），环比下滑主要受季节影响，骑手补贴上升，符合整体预期。短期而言，收入上升将依靠订单量驱动：Q3餐饮外卖交易笔数为24.69亿单（+yoy 38%）；单用户年均交易笔数提升至26.5笔（+ yoy 16.9%）。Q3低线城市交易量为美团带来50%增长，占到所有订单量60%，考虑美团的先发优势和强地推能力，未来低线城市订单增量有望持续增长；长期来看，随着订单量和订单密度不断提升，骑手成本有望进一步下降，提升整体盈利能力：同时，高毛利的广告业务占比也将逐步提升，加强餐饮外卖货币化能力。

到店及酒旅：在线营销服务占比提升，高星酒店业务加速扩张。Q3到店及酒旅业务收入61.81亿（+yoy 39%），变现率提升至9.7%，毛利率88.6%，环比稳定。其中，在线营销收入增长为核心驱动：Q3在线营销收入44.09亿元（+ yoy 62%），占整体到店及酒旅收入比例由18Q3的61.4%提升至71.3%。在目前互联网流量红利消退，整体线上流量增速放缓的情况下，美团在用户使用习惯，用户数量和商户覆盖三方面壁垒已经形成，成为商户广告投放的优选。酒店方面，Q3美团间夜量1.098亿（+yoy44.4%），由于国内高星酒店入住率普遍低于低星酒店，美团凭借庞大的生活领域用户资源，可为其引流并提升入住率，同时加速酒店业务在该领域渗透。

创新业务：拓展C端服务品类，加强投入B端业务。Q3新业务收入57.36亿元（+  yoy  65.4%），变现率提升至30.5%，毛利率18.7%，摩拜单车折旧减少为毛利提升主要原因。公司将逐步持续拓展新业务：1，C端新业务品类持续扩张，美团通过推出交通及买菜等，拓展生活场景，提升平台MAU，截至19Q3，整体交易用户提升至4.358亿（+ yoy14%）；2，To B端，推进“快驴”（供应链）和餐饮管理系统（RMS），提升商户运营效率，有利于美团和商户建立紧密关系，为后续变现积累资源。

盈利预测与投资评级：通过PS分部估值，预计公司19年合理市值为5791亿港元，对应股价为100港元；同时，考虑外卖业务成长性较好；到店及酒旅业务盈利能力持续提升，新业务快速发展，预计公司19-21年EBITDA为-10/35/124亿，予以21年48x EV/EBITDA,对应市值5952亿元（约6616亿港币），对应股价约113港币，予以美团6个月目标价100-113港币，维持“买入”评级。（1人民币=1.1116港元）

风险提示：外卖骑手成本难以下降，餐饮外卖政策风险，到店旅游等行业竞争激烈，旅游业务等受经济周期影响较大，新业务致使亏损增加。（来源：东吴证券 文/张良卫 编选：）

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（编辑：厦门网）

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